Cellnex Telecom, una empresa de torres, Iliad, un operador francés, y Play, un operador polaco, se han combinado para crecer juntos en una transacción de 7.000 torres en Polonia.
Cellnex Telecom es la mayor empresa independiente de torres de Europa. La empresa opera 60,9.000 torres en toda Europa, incluidos el Reino Unido, Francia, España, Italia, Portugal, Suiza, Países Bajos e Irlanda. Cellnex cotiza en la Bolsa española con el ticker CLNX. La compañía forma parte de los índices IBEX 35 y EuroStoxx 600.
Ilíada es la tercera compañía aérea de Francia y ópera bajo la marca Free. La empresa tiene 19,7 millones de abonados en Francia (incluidos 6,3 millones de abonados de banda ancha y 13,4 millones de abonados de telefonía móvil). Además, Iliad es el cuarto operador más grande de Italia con 6,3 millones de suscriptores móviles, lo que representa una participación de mercado del 8 %.
Play es el mayor operador del mercado polaco con una cuota de mercado del 29%, 15 millones de suscriptores y unos ingresos de 1.600 millones de euros.
Descripción general de la situación
La combinación de Cellnex, Iliad y Play crea una transacción bastante singular, con dos pasos. En primer lugar, Iliad operador que opera en Francia e Italia, está adquiriendo Play, otro operador que opera en Polonia. Luego, como segundo paso, Iliad venderá una participación mayoritaria en la infraestructura digital de Play, específicamente sus activos de torres, a Cellnex, que es una empresa de torres y propietaria de infraestructura digital.
Este artículo se centra principalmente en la parte de infraestructura digital de la transacción que implica que Cellnex comprende los activos de torres de Play asociándose con Iliad. Sin embargo, es importante entender cómo Cellnex consiguió esta oportunidad de escisión de la torre. Y lo hizo asociándose con una contraparte de ideas afines en La Ilíada.
Ilíada y Juego – Resumen de transacciones
Iliad lanzó una oferta pública de adquisición de Play el 21 de septiembre a un precio de 39 PLN por acción. Esto se traduce en un precio por el 100% de la empresa de 2.200 millones de euros, o 3.500 millones de euros incluida la deuda. Se espera que la transacción Iliad y Play se cierre el 25 de noviembre.
A principios de septiembre, Iliad firmó un acuerdo vinculante para comprar una participación mayoritaria del 40% de los dos accionistas clave de Play, Kenbourne Invest y Tollerton Investments, por 39 PLN por acción. Esto le da a Ilíada la mayoría de los puestos en la junta directiva de Play. Desde entonces, Iliad lanzó una oferta pública por el 60% restante de las acciones de Play al mismo precio.
Combinadas, Iliad y Play tendrían 34,7 millones de suscriptores móviles (ver arriba). Esto posiciona a la compañía como el sexto mayor operador europeo, por delante de BT Group pero detrás de Vodafone, Deutsche Telekom, Telefónica, Orange S.A. y Three UK.
El 14 de octubre, informó Reuters que la Comisión Europea concedería la aprobación del acuerdo Iliad y Play a partir de una autorización antimonopolio perspectiva. Esta próxima aprobación de la Comisión Europea allanó el camino para que Cellnex procediera con su parte de la transacción. Como resultado, los activos de las torres de Play serán repartidos por Cellnex, en asociación con Iliad.
Cellnex – Resumen de la transacción
Cellnex ha llegado hoy a un acuerdo con Iliad para adquirir la red de 7,0k sitios de torres Play (Play TowerCo) en Polonia, que se espera que cierre en el segundo trimestre de 2021. Las 7.000 torres de Play en Polonia tienen un índice de arrendamiento de 1.1x, lo que equivale a 7.700 inquilinos con equipos en las torres, y las torres generan 120 millones de euros de EBITDA.
Términos claves de transacción: Cellnex, Iliad y Play
Cellnex invertirá 804 millones de euros para adquirir una participación de control del 60% en la sociedad que gestionará las torres. Mientras que el 40% restante seguirá siendo propiedad de Play (y su nuevo propietario Iliad). Cellnex financiará la compra del 60% de la participación con efectivo disponible procedente de su aumento de capital recientemente completado en julio de 2020. En julio, Cellnex recaudó 4.000 millones de euros de capital, lo que le permitió aprovechar 11.000 millones de euros en nuevas oportunidades, y ahora ha encontrado su primer acuerdo.
La estructura de esta transacción es similar a una transacción que Cellnex e Iliad hicieron juntos anteriormente en mayo de 2019. El acuerdo anterior de Cellnex con Iliad era para sitios anteriormente operados por Free (Iliad) en Francia.
Cellnex ha firmado un Master Service Agreement ligado a la inflación con Play, como inquilino ancla. El acuerdo tiene una duración inicial de 20 años, prorrogable automáticamente por un período posterior de 10 años. La empresa también utilizará Play TowerCo para invertir hasta 1.300 millones de euros en el despliegue de hasta 5.000 nuevas torres. Estas inversiones se realizarán a través de un programa Build-to-Suit (BTS), durante los próximos 10 años.
Una vez que se hayan completado tanto la adquisición inicial como el despliegue de los nuevos sitios, el EBITDA de Play TowerCo aumentará de 120 millones de euros de EBITDA a 220 millones de euros de EBITDA. Al mismo tiempo, el flujo de caja libre apalancado recurrente (RLFCF) será de 160 millones de euros.
Una vez cerrada la transacción, Cellnex obtendrá 73.000 torres en nueve países y su cartera de ventas contratadas aumentará en 6.000 millones de euros hasta los 53.000 millones de euros. Los nueve países incluyen las operaciones de Cellnex en España, Italia, el Países Bajos, Francia, Suiza, Reino Unido, Irlanda, Portugal y ahora Polonia.
Valoración de transacciones – Cellnex, Iliad y Play
Cellnex pagará 804 millones de euros para adquirir una participación del 60% en las 7.000 torres Play. Esto significa que el valor del 100% de Play TowerCo es de 1.300 millones de euros. Después de incluir la inversión de 1.300 millones de euros necesaria para el programa Build-to-Suit (BTS) de 5.000 nuevas torres, el valor empresarial total de la transacción Play equivale a 2.600 millones de euros.
Las métricas de valoración clave para la transacción son las siguientes:
- EBITDA del año 1 de 120 M€, equivalente a un múltiplo de 11,2x EBITDA, según estándares IFRS-16
- Run-Rate EBITDA de 220 M€, que incluye el programa BTS, equivale a un múltiplo de 11,9x EBITDA bajo estándares IFRS-16
- Flujo de caja libre apalancado recurrente de 160 millones de euros, equivalente a un rendimiento del flujo de caja libre del 6,0%
- El valor empresarial por torre (incluido el programa Build-to-Suit) equivale a 219.000 euros por torre
¿Por qué la Ilíada haría esta asociación?
Iliad se está beneficiando de que Cellnex adquiera Play TowerCo de multitud de formas. En primer lugar, Cellnex reduce el precio de compra que Iliad está teniendo que pagar por Play. Esto se conseguirá mediante la separación de Cellnex del 60% de los activos de torres de la compañía.
Además, Iliad también se beneficiará de la posterior inversión de Cellnex en Play TowerCo. A medida que se construyan más torres se fortalecerá la capacidad de inversión de Play en áreas como:
- Próxima compra de espectro 5G en subasta (incluida la subasta de la banda 3,4 GHz a 3,8 GHz de Polonia en el primer trimestre de 2021)
- Necesidad de densificar los sitios dado el recuento total de sitios de Play de solo 8,3 mil sitios. ¡Esto está muy por debajo del recuento de sitios de sus pares, T-Mobile y Orange, que en conjunto tienen 13.000 torres a través de NetWorkS! (ver más abajo)
- Entrada prevista de Play en el mercado de banda ancha fija
Mercado de telecomunicaciones en Polonia
Descripción general del mercado de torres de Polonia
Polonia es uno de los países y economías más importantes de Europa del Este, con 38 millones de habitantes. Además, el PIB de Polonia, en términos relativos, ha superado al de la Unión Europea en su conjunto desde 2007.
En total, Polonia tiene 22.000 torres que respaldan su red móvil. Los operadores clave en Polonia incluyen Orange, Play (P4), Plus y T-Mobile. Además, el mercado de cuatro operadores de Polonia se considera equilibrado desde el punto de vista de la participación de mercado, lo que hace que el mercado polaco sea competitivo para los operadores y atractivo para las empresas de torres.
Empresas de torres y empresas conjuntas de infraestructura en Polonia:
- NetWorkS!: propiedad de T-Mobile y Orange, que comparten infraestructura pasiva y activa en Polonia a través de 13.000 torres en un acuerdo de empresa conjunta al 50%/50% para compartir redes. ¡Aparte de las Redes! Como empresa conjunta, en Polonia se comparten cantidades insignificantes de torres a pesar de la considerable masa terrestre del país de 120,7 mil millas cuadradas.
- Emitel: propiedad de Alinda Capital Partners, comprende 377 torres, que son principalmente para fines de transmisión.
Como punto de referencia, American Tower, otra empresa que cubrimos en Centro Infra, ingresó a Polonia en junio de 2020. En el segundo trimestre de 2020, American Tower tenía 19 torres en el país, con un acuerdo para adquirir 31 torres adicionales en Polonia en el futuro.
Contexto del mercado polaco para Cellnex, Iliad y Play
Polonia tiene más suscriptores por torre que la mayoría de los demás países de Europa. Esto indica i) que hay demanda de más torres, que será necesario construir, y ii) el alcance del desmantelamiento de las torres que ya se ha llevado a cabo en el país.
Existen más oportunidades para las empresas de torres de Polonia a partir de 5G, lo que beneficiará la colocación adicional de torres. Los cuatro operadores polacos planean implementar servicios 5G en los próximos años. Además, el entorno operativo de las torres en Polonia está mejorando con un gobierno cada vez más solidario que aboga por los despliegues de 5G](https://ictmarketexperts.com/en/news/wyzsze-normy-pem-i-start-5g-w-polsce-w-2020/). Finalmente, existe una necesidad creciente de acceso inalámbrico fijo (FWA), particularmente en áreas rurales, que se puede mejorar enormemente a través de 5G.
Polonia Oportunidad para Cellnex
La compra de Play TowerCo dará a Cellnex una cuota de mercado de ~30% en Polonia, un nuevo mercado para la compañía. Además, Cellnex ya está buscando oportunidades adicionales para ganar escalada en el país mediante adquisiciones. Por ejemplo, el 1 de octubre, informó Reuters que el operador polaco Plus, a través de su infraestructura Polkomtel unit, había puesto en venta sus 8,0k torres. Según se informa, estas torres podrían venderse por entre 1.000 y 1.300 millones de euros. Por lo tanto, Cellnex podría anunciar transacciones acumulativas de torres atornilladas en un futuro próximo en Polonia.
