Zayo Group, un proveedor de fibra oscura y empresarial respaldado por DigitalBridge y EQT, ha sido nombrado en informes de prensa del Wall Street Journal señalando que la compañía ha estado recientemente en conversaciones con Uniti Group (NASDAQ: UNIT) para comprar la compañía a “un precio de alrededor de 15 dólares por acción”, así como adquirir su “cliente principal, Windstream Holdings II”. A estos niveles de precios, Uniti Group estaría valorado en una capitalización de mercado de 3.900 millones de dólares y un valor empresarial de ~8.900 millones de dólares.
Con esta dinámica en curso, detallamos las partes clave involucradas, incluido Zayo Group y sus patrocinadores financieros DigitalBridge y EQT, así como Uniti Group y Windstream Holdings, que cuentan con un importante respaldo financiero de Elliott Management.
Antecedentes del adquirente y objetivos: Zayo, Uniti, Windstream
Zayo Group es propiedad de DigitalBridge Group, a través de su fondo de capital privado Digital Colony Partners I, así como de la firma de capital privado EQT, a través de su fondo EQT Infrastructure IV. En marzo de 2020, Zayo pasó a ser privada en una transacción de 14.300 millones de dólares: 6.300 millones de dólares de capital (incluidos los coinversores) y 8.000 millones de dólares de deuda.
El accionista clave de Uniti Group, Elliott Management, es un fondo de cobertura activista que posee 20,5 millones de acciones, equivalente a una participación del 8,8%. Según el precio de 15 dólares por acción al que se hace referencia en los informes de prensa, la participación de Elliott valdría 307 millones de dólares. Al mismo tiempo, Elliott Management, junto con otros antiguos acreedores, también es propietario de Windstream, que actualmente es de propiedad privada. Como el cliente más grande de Uniti Group, Windstream representa el 65% y ~84% de los ingresos y el EBITDA de Uniti, respectivamente.
DigitalBridge y Elliott Management – Negocios de fibra
DigitalBridge ha evaluado previamente la realización de inversiones en empresas de fibra que cotizan en bolsa en las que Elliott Management ha sido un accionista importante. Específicamente, en agosto de 2020, Reuters informó que DigitalBridge (anteriormente Digital Colony) mostró interés en “comprar una participación minoritaria” en el negocio de fibra de Crown Castle. En ese momento, Elliott Management, que poseía una participación económica de mil millones de dólares en Crown Castle, estaba impulsando iniciativas de creación de valor en la empresa.
Transacciones privadas de infraestructura digital
Más allá de su privatización de Zayo en marzo de 2020, DigitalBridge ha estado involucrado en varios acuerdos pasados y en curso para empresas de infraestructura digital que cotizan en bolsa. En particular, DigitalBridge ha perseguido empresas como Boingo Wireless (adquirida por DigitalBridge por 854 millones de dólares), Landmark Infrastructure Partners (posee una participación del 19,9%) e Interxion (finalmente vendida a Digital Bienes Raíces).
Una de las razones de la búsqueda de DigitalBridge de empresas de infraestructura digital que cotizan en bolsa es que los múltiplos de valoración de la infraestructura digital privada actualmente tienen una prima respecto de los de los mercados públicos.
Grupo Zayo – Descripción general
Zayo Group posee 126.000 millas de rutas de fibra y 13 millones de millas de hilos de fibra en América del Norte y Europa. De hecho, esto representa un recuento promedio de 103 hilos por milla de ruta. Además, la red de fibra de Zayo se conecta a más de 40.000 edificios en red y 1,3.000 centros de datos en red en América del Norte y Europa.
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Tras su recapitalización por parte de DigitalBridge y EQT, Zayo vendió su negocio de centros de datos, conocido como zColo, a DataBank por 1.400 millones de dólares. Además, Zayo nombró a Steve Smith como su director ejecutivo para liderar el negocio de fibra recientemente optimizado.
El principal foco de atención de Zayo actualmente es su negocio de redes. Específicamente, Networks ofrece servicios que incluyen fibra oscura, soluciones de infraestructura móvil, Ethernet, longitud de onda, IP mayorista, SONET, líneas privadas e Internet dedicada.
Finanzas – Zayo Networks
Dado que Zayo ahora es una empresa privada, observamos las finanzas reveladas más recientemente por la compañía de su segmento Zayo Networks, como un indicador de la posición financiera actual del Grupo Zayo. Durante los tres meses finalizados el 31 de diciembre de 2019, Zayo Networks generó ingresos de 502,5 millones de dólares y un EBITDA ajustado por segmento de 291,9 millones de dólares. Por lo tanto, sobre una base anualizada, estas cifras implican ingresos de 2.000 millones de dólares y un EBITDA ajustado de 1.170 millones de dólares.
Justificación de la transacción: Zayo (DigitalBridge / EQT), Uniti, Windstream Holdings
Zayo se ha vuelto más adquisitivo y anunció en marzo de 2021 su compra de Intelligent Fiber Network (IFN). Sin lugar a dudas, los acuerdos de redes complementarias como IFN son acumulativos. Sin embargo, Zayo requiere transacciones a la escala de Uniti/Windstream para generar sinergias de costos significativas para su negocio en general.
Además, al combinar Uniti Group y Windstream, DigitalBridge y Zayo de EQT podrían acelerar la expansión de la banda ancha de fibra a “hasta un millón de hogares más”. Esto se debe a que Windstream paga a Uniti Group más de 750 millones de dólares anuales en pagos de arrendamiento (es decir, el segmento de Uniti Leasing). De hecho, la empresa podría redirigir estos fondos hacia la construcción de fibra.
Grupo Uniti – Descripción general
Uniti Group posee 123.000 millas de rutas de fibra y 7,1 millones de millas de hilos de fibra. De hecho, esto representa un recuento promedio de 58 hilos por milla de ruta. Con su densa fibra metropolitana, la red de la empresa pasa por más de 250.000 edificios dentro y cerca de la red.
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Más allá de la fibra, Uniti Group también tiene 2,3 mil celdas pequeñas en servicio o en cartera.
Finanzas
En el segundo trimestre de 2021, Uniti Group registró unos ingresos totales de 268 millones de dólares y un EBITDA ajustado de 216 millones de dólares. Por lo tanto, sobre una base anualizada, estas cifras equivalen a unos ingresos de 1.070 millones de dólares y un EBITDA ajustado de 863 millones de dólares.
Valoración
Durante la conferencia telefónica del segundo trimestre de 2021 del Grupo Uniti, la compañía destacó lo que considera una “desconexión material entre cómo el mercado público valora el capital de Uniti” y su valoración intrínseca. La compañía considera que sus operaciones Uniti Fiber y no Windstream en Uniti Leasing deberían generar un múltiplo de flujo de caja de 15 a 20 veces.
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Al aplicar el punto medio de este rango de valoración (es decir, 17,5x) al EBITDA ajustado de Uniti para 2021 de 160 millones de dólares (perspectiva), se genera una valoración del valor de los activos no-windstream de 2.800 millones de dólares. A su vez, esto implica una valoración de los restantes Windstream Master Leases de 4.800 millones de dólares. Según el EBITDA ajustado restante de Uniti en 2021 de 692 millones de dólares (perspectivas), esto indica que los arrendamientos maestros de Windstream de Uniti se están valorando con un rendimiento del 14,4 % o un múltiplo de flujo de caja de 6,9 veces.
Rendimiento comparable
En general, el múltiplo de flujo de efectivo implícito de Windstream Master Leases de 6,9 veces se compara con un múltiplo de flujo de efectivo implícito de 11,1 veces de valoraciones de terceros que Uniti ha recibido. Además, Uniti Group destaca los puntos de referencia de valoración de sus pares públicos con múltiplos de flujo de efectivo entre 14,3x y 20,0x (ver arriba).
En estos rangos de valoración comparables, el precio implícito de las acciones de Uniti estaría entre 20 y 30 dólares por acción. Por lo tanto, el análisis de Uniti de su valoración intrínseca puede ser en parte la razón por la que los informes de prensa también señalaron que las discusiones sobre una adquisición de Uniti Group a 15 dólares por acción “recientemente se estancaron por el precio”. Por lo tanto, es probable que la empresa desee una oferta mejor.
Windstream Holdings - Descripción general
Windstream es un proveedor de comunicaciones de red administradas para empresas en los Estados Unidos. Además, Windstream ofrece servicios de banda ancha, voz y video a consumidores y pequeñas empresas principalmente en áreas rurales de 18 estados. Específicamente, a partir del segundo trimestre de 2021, Windstream tiene 1,1 millones de clientes de banda ancha de consumo.
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Por último, Windstream suministra soluciones de transporte centrales en su red de fibra local y de larga distancia.
Finanzas
En el segundo trimestre de 2021, Windstream informó unos ingresos totales de 1.120 millones de dólares y un EBITDA ajustado de 281,6 millones de dólares. Por lo tanto, sobre una base anualizada, estas cifras implican ingresos de 4.500 millones de dólares y un EBITDA ajustado de 1.130 millones de dólares. Además, Windstream reveló una deuda neta de 2 mil millones de dólares al 30 de junio de 2021.
Valoración
Recientes operadores de bolsa local (LEC) transacciones precedentes de fusiones y adquisiciones, como el acuerdo de Apollo Global Management para adquirir Lumen Technologies las operaciones actuales de la operadora de bolsa local (ILEC) en 20 estados, se han negociado a múltiplos EV/EBITDA de ~5,5x. Aplicar un múltiplo de EBITDA de 5,5 veces al negocio de Windstream fijaría a la empresa en un valor empresarial de ~6.200 millones de dólares.
